Съдбата на американския рисков капитал в Китай се колебае в несигурност
В делничен следобед в Red Rock Coffee, кафенето, известно с това, че забелязва рискови капиталисти в Силициевата долина, човек вероятно ще чуе няколко разговора на мандарин. След като Китай отново отвори границите си тази пролет след три години ограничения на COVID-19, мениджърите на американски фондове в страната се стичат в района на залива. Въпреки че тези пътувания бяха рутинни преди пандемията, сега те поеха нова цел за откриване на сделки извън Китай.
Фондовете, деноминирани в щатски долари в Китай, отдавна черпят вдъхновение от стартиращите фирми от Силициевата долина, използвайки ги като еталон за инвестиционни цели у дома. Те биха потърсили еквиваленти на Facebook, Amazon и Uber от другата страна на Тихия океан и се надяват да станат победители на до голяма степен неизползвания интернет пазар на страната.
Тази стратегия за сключване на сделки на американски фондове в Китай се превърна по-малко ефективна в лицето на променящите се глобални и вътрешни пейзажи. Водени от съвкупност от фактори, от репресиите на Китай срещу технологичната индустрия до ескалирането на напрежението между САЩ и Китай, тези инвеститори сега насочват погледа си към възможностите в чужбина, проследявайки стъпките на ново поколение стартиращи компании, основани в Китай, които се разширяват в чужбина.
Между чука и наковалнята
От навлизането си в Китай в края на 90-те години на миналия век американските фирми за рисков капитал, водени от мощни компании като Sequoia Capital, IDG Capital и GGV, играят основна роля във финансирането на високорискови и високовъзнаграждаващи стартиращи фирми в потребителския интернет сектор на страната. Тази продължила две десетилетия взаимноизгодна връзка обаче сега виси на косъм, тъй като промените у дома и в чужбина намаляват набора от инвестиционни възможности за външни финансисти.
През последните години мащабните технологични репресии в Пекин въведоха ново чувство на несигурност за инвеститорите. VC се страхуват, че компаниите от портфолиото им може да се сблъскат със съдбата, подобна на тази на Ant Group, чието колосално първоначално публично предлагане беше отменено, и Didi, която издържа на обширно проучване за сигурността на данните, което в крайна сметка доведе до нейното изваждане от Ню Йорк. Тъй като Китай затяга хватката си върху IPO-тата в чужбина, инвеститорите, които някога разчитаха на публично предлагане на китайски фирми в САЩ, вече не са сигурни в канал за излизане.
Междувременно Вашингтон засили ограниченията върху потока от Американски пари в Китай на фона на ескалираща технологична война между двете суперсили. През август президентът Джо Байдън подписа изпълнителна заповед, забраняваща инвестициите на САЩ в три стратегически чувствителни сектора в Китай – изкуствен интелект, квантови изчисления и полупроводници.
Тъй като средствата в щатски долари в Китай очакват допълнителна яснота относно обхвата на забрана, те практикуват повече дискретност от всякога, като забавят разгръщането на капитал дори на фона на глобален AI плам, който породи паралелна AI вселена в Средното кралство. В същото време вътрешните фондове на RMB играят нарастваща роля във финансирането на критични технологични сектори. Zhipu AI, един от най-амбициозните съперници на OpenAI в Китай, например, набра финансиране в RMB вместо USD.
Дори китайските клонове на известни американски рискови капитали да са изброени на може да възпре американските инвеститори да финансират китайски основатели в задния им двор. Местните инвеститори вече избягват китайските „връзки“, чиято дефиниция непрекъснато се развива и разширява, на всяка цена.
Тези променящи се течения, съчетани със забавяща се икономика, доведоха до подчертан спад в американската дейност по финансиране на рисков капитал в Китай. През 2022 г. бяха инвестирани едва 14,5 милиарда долара в китайски компании от VC със седалище в САЩ, в сравнение с 45,4 милиарда долара предходната година, според доклад на изследователската фирма Pitchbook. Броят на сделките намаля почти наполовина до 595, а делът на сделките с участие на инвеститори от САЩ спадна до 18,2% през 2022 г., след като се задържа над 30% в продължение на половин десетилетие.
Спадът е най-забележим при успешни инвеститори като Sequoia Capital China, която наскоро промени името си на HongShan след отделянето на дейността си в Китай. Въпреки проактивния си ход за отделяне, Sequoia все още е изправена пред контрол от страна на правителството на САЩ през десетилетията си дейност в Китай. За първите три тримесечия на тази година HongShan е сключил само 47 сделки, в сравнение с 99 сделки през същия период на 2022 г., според данни на Crunchbase.
Костенурките за обръщане
Като инвестиция на Китай привлекателността намалява, инвеститорите започват да търсят възможности извън нейните граници. Вместо пълно напускане, мнозина просто следват стъпките на китайски таланти, които вече са се впуснали в глобална експанзия. (Разгледахме подробно темата тук и тук.)
Китайските стартиращи компании имат дълга история на излизане в чужбина и всяка вълна е възприела свой собствен подход. Преди много компании се осмеляваха да се отправят само след като успееха в Китай. В наши дни все повече гледат на глобална експанзия от първия ден, като понякога дори пропускат вътрешния си пазар.
Много от сегашното поколение глобализиращи се китайски основатели са учили или работили в чужбина. Запленени от бързия растеж на китайския интернет, те се завърнаха у дома в края на 2010 г., за да се присъединят към компании като Tencent, Baidu, Alibaba и ByteDance. След като придобиха вътрешен поглед към китайските технологични титани, те се впуснаха в собственото си предприемаческо пътешествие с надеждата да станат следващият Джак Ма, основателят на Alibaba.
В Китай те се наричат haigui или онези, които „завръщане от чужбина“, омофон на „морски костенурки“. Техните мечти започнаха да се разпадат след падането от милостта на Ма, чиито Ant Group и Alibaba станаха видни мишени на технологичните репресии в Китай. Те скоро разбраха, че Китай е навлязъл в нова ера, в която регулаторните пречки за стартиране на стартиращ бизнес са се увеличили значително.
През 2022 г. бяха инвестирани само 14,5 милиарда долара в китайски компании от VC със седалище в САЩ в сравнение с $45,4 милиарда предходната година.
За да пусне AI услуга в Китай, например, една компания трябва да се справи с множество усложнения, които могат да включват получаване на лиценз за своя голям езиков модел, търсейки регулаторно одобрение за своите алгоритми и внедрявайки скъп механизъм за цензура, за да отговаря на изискванията за цензура.
„Трябва да изберете страна. Или се съсредоточавате върху Китай, или отивате в чужбина, в противен случай , в крайна сметка правите двойно повече работа, но с много по-малко финансиране, осигурено от последните две години“, каза един от петимата базирани в Китай VC, които интервюирахме за историята.
Разговаряхме и с шест диаспори китайски предприемачи. Поради чувствителността на темата, всички те поискаха да останат анонимни.
Някои амбициозни, добре финансирани стартиращи AI компании искат да се насочат и към двете страни. За тази цел те биха създали два субекта, всеки от които е пригоден за китайския и некитайския пазар, като същевременно набират капитал в USD и RMB поотделно.
Не всеки стартиращ бизнес има ресурсите да следва стратегия за двоен пазар, така че много "морски костенурки" отново напускат Китай. Докато чуждестранните пазари представят свои набори от предизвикателства - конкуренция и скептицизъм към аутсайдери - предприемачите възприемат по-широка, по-предсказуема възможност в ИИ на Запад. Това обръщане на тяхната траектория им спечели прозвището guihai или тези, които се „връщат отвъд океана“.
Следвайки костенурките
У дома, образовани и обучени на Запад китайски предприемачи са любимци на местните VC. В Силиконовата долина те са малко известни на инвеститорите. Случайни медийни доклади, които подчертават техния китайски произход, допълнително подкопават доверието в потенциални инвеститори и клиенти във време, когато опасенията за националната сигурност вече са много високи.
Дори китайските клонове на известни американски рискови капиталови компании да бъдат изброени в таблицата с капитали възпира американските инвеститори да финансират китайски основатели в задния им двор, казаха трима основатели. Местните инвеститори вече избягват китайските „връзки“, чиято дефиниция непрекъснато се развива и разширява, на всяка цена, за да избегнат геополитически рискове.
„Ако говорите като местен, знайте как да се представяте като уверен Silicon Основател на Valley, не сте вземали никакви пари от китайски рискови капитали, разполагате с целия си персонал в САЩ, генерирали сте добро сцепление на местния пазар и работите върху получаването на зелена карта, може да получите шанс да съберете местни пари“, каза китайски основател със седалище в Сан Франциско. „Дори не си и помисляйте за това, ако все още управлявате своята научноизследователска и развойна дейност извън Китай.“
Този недостиг на финансиране представлява възможност за мениджърите на фондове в щатски долари, търсещи извън границите на Китай. „Просто е много по-лесно да наберат своя първи кръг от фондовете на Китай в щатски долари“, каза бивш инвеститор в една от най-добрите китайски фирми за рисков капитал. „В известен смисъл предприемачите водят тези инвеститори на международна експедиция.“
VC активността с участието на САЩ в Китай през 2023 г. ще достигне деветгодишно дъно, последвано от с десетилетие ниско през 2024 г.
Освен брането на ниско висящите плодове на общността на диаспората, китайските рискови капиталисти, пристигащи от Пекин и Шанхай, имат ограничени възможности за сключване на сделки в американските стартиращи компании в САЩ вече разполагат с множество местни инвеститори, от които да избират, да не говорим за геополитическите рискове от приемането на пари, управлявани от Китай. Тези парашутиращи инвеститори също се сблъскват с конкуренция от местни инвеститори, които вече са съобразени с трансграничните възможности между САЩ и Китай, най-известният UpHonest Capital.
„VC процъфтяват чрез информационен арбитраж. В САЩ всъщност нямаме същата обширна мрежа като у дома“, каза инвеститор от китайското подразделение на глобална фирма за рисков капитал, който сега прекарва една трета от времето си в чужбина.
Преходна фаза
Излизане на Китай не е „основна точка“ за мениджърите на фондове в щатски долари, каза един от инвеститорите, с които разговаряхме. По-скоро съдружниците и техните сътрудници търсят най-вече нещо, до което да се докопат в разгара на хладния пазар. Някои обмислят смяна на кариерата, но е трудно да се намери работа, която да отговаря на завидното им заплащане.
„Китайските рискови капиталисти са най-разтревожени от това, че САЩ произвеждат автомобили зад затворени врати. Те не искат да паднат отзад, особено като се има предвид скоростта, с която се развива ИИ, така че те отиват в района на залива, за да го разберат сами“, добави инвеститорът.
Неотдавнашният приток на китайски виртуални капиталисти в района на залива също трябва да се разглежда в по-широк контекст. Много от тези инвеститори, които имат семейни връзки в САЩ, посещават редовно щатите от години. COVID-19, който спря транстихоокеанските полети и въведе скъпи и тежки карантини, създаде задържано търсене на пътувания. Естествено, много инвеститори се втурнаха към района на залива веднага щом границите се отвориха отново, но скокът на активността може скоро да започне да намалява, каза партньор, който прекара миналото лято в Калифорния.
Няма признаци, че Сключването на рискови сделки на щатски долари в Китай ще се възстанови в обозримо бъдеще. Докладът на Pitchbook прогнозира, че дейността на рисков капитал с участието на САЩ в Китай през 2023 г. ще достигне деветгодишно дъно, последвано от десетилетие през 2024 г. Много китайски генерални партньори вече са набавяли капитал от Близкия изток, което в крайна сметка може да ограничи въздействието на оттеглянето на инвеститорите в САЩ. Но мнозина се съмняват дали китайските технологични фирми, сега подложени на нов строг регулаторен режим, могат да осигурят същото ниво на силен растеж и възвръщаемост, както в предишната ера на laissez-faire.
Ако пазарът на САЩ се окаже, бъде твърде трудно за проникване поради конкурентни и геополитически фактори, все още има други пазари за проучване. Япония, известна с отвореността си към новите технологии, е особено популярна сред стартиращите SaaS компании в Китай, които се подвизават в чужбина. Надушвайки възможност, китайските мениджъри на фондове в щатски долари вероятно ще ги последват в съседната страна или на всеки друг пазар, който ще помогне да се предпази от набора от несигурности в Китай.
Опакован в бюрокрация, китайският стартиращите компании се отказват от мечтите си за континента
Вижте коментаритеДилемата на китайските стартиращи фирми да станат глобални
